ルクセンブルグ予約制オルタナティブ投資ファンド（RAIF）の設立
法的枠組み：オルタナティブ投資ファンド（仏語：Fonds d’Investissement Alternatif Réservé）
欧州連合（EU）規則2011/61/UE1を受けて、欧州の投資ファンド分野では、数年前に代替投資ファンドマネージャー（AIFM）に適用される重要な新しい規則が制定されました。
この新しい規制の枠組みは、AIFMを統治しようとするものですが、AIFMに義務を負わせることで、間接的に代替投資ファンド（AIF）に影響を与えるものでもあります。
その結果、ルクセンブルクで規制されているAIFは、監督・規制当局による二重の監視下に置かれています。
- 第一層は、ルクセンブルクの金融セクターの監督機関（Commission de Surveillance du Secteur Financier、CSSF）が直接監督し、特にルクセンブルクの規制下にある投資ファンドを監督しています。
- 第二層：該当するAIFMの規制当局を経由する。
予約型代替投資ファンド（RAIF）の設立は、認可と監督の二重構造がより優れた投資家保護を提供するという観察から生まれたもので、投資プラットフォームを選択する際にスピード、コスト削減、柔軟性を求める経験豊かな投資家には必要ないかもしれない。
このような発起人に対応するため、ルクセンブルク議会は2016年7月23日に予約型代替投資ファンドに関する法律（RAIF法）を可決し、CSSFの監督を受けずに特定の種類の投資家のニーズに応える新しいビークルを確立しました。
RAIFはそれ自体CSSFの監視対象ではなく、体制の要であるCSSFの許可も必要ない。
予約制のオルタナティブインベストメントファンドを立ち上げる
● 登録・設立
RAIF法によれば、RAIFの設立は、設立後5営業日以内に公証されなければならない。 後者は、ルクセンブルク商業・企業登録（Registre de Commerce et des Sociétés、RCSまたはLuxembourg Business Register – LBR-）に記録し、公式出版物の中央電子プラットフォーム（RecueilÉlectronique des Sociétés et Associations, RESA）で公開する必要があります。
また、RAIFは、公正証書作成後20日以内に、ルクセンブルグRCSが管理するリストに登録されなければなりません。 RCS及び企業の会計・年次決算に関する2002年12月19日を実施した2003年1月23日の大公令を修正した2016年8月1日の大公令には、LBRで開示すべき情報に関する更なる情報が記載されている。
リザーブド・オルタナティブ投資ファンド（RAIF）の関係者
● フォームの法的種類
RAIFは、共通ファンド（fonds commun de placement – FCP）または可変株式資本投資会社（société d’investissement à capital variable – SICAV）として設立されることができます。 また、RAIF法では、RAIFの設立者が固定資本投資会社（société d’investissement à capital fixe – SICAF）を選択することも認められています。
ルクセンブルクで最もよく使われる法的形態（つまり、FCPとSICAV）。
⦁ FCP
FCPは、管理会社が取り扱うべき法人格を持たない契約形態である。
FCPへの投資家は、FCPの一部を表すユニットを購入します。 その義務は、支払った金額に限定されます。
管理規程は、FCPの基本文書にあたります。 運用会社と投資家の関係や、投資家の権利・義務について定めたものです。
FCPは法人格がないため、運営に関するすべての意思決定は運営会社が代行しています。
ルクセンブルクの運用会社がRAIFを運用できるのかという疑問に対して、2019年7月16日のルクセンブルクの法律では、FCPとして設立されたRAIFはUCI法第15章、第16章、第18章に基づく認可を受けたルクセンブルクの運用事業者が運用できるとされている。
また、この基本法では、FCPとしてのRAIFをSICAVの形でRAIFに転換することが可能となった。
SICAVとは対照的に、FCPの投資家は、管理法が認めない限り議決権を有しません。
⦁SICAV
SICAVは、企業の側面から見ると、独自の法的アイデンティティを持つ企業である。
RAIF-SICAVは、公開有限責任会社（société anonyme）、株式有限責任会社（société en commandite par actions）、普通有限責任会社（société en commandite simple）、特別有限責任会社（société en commandite spéciale）、非公開有限責任会社（société à responsabilité limite）、公開有限責任会社として組織化した共同企業（société cooperative）として設立可能である。
RAIF-SICAVは、1915年8月10日に改正された商業会社法（1915年法）にも支配されていますが、RAIF法で認められている例外規定が適用される場合があります。 RAIF法の理屈に沿えば、1915年法から逸脱したいくつかの条項があり、RAIFに必要な自由を提供し、SICAVの特殊性に対処していることになります。
SICAVとして設立されたRAIFがSICAFと異なる点は、その株式資本が常に会社の純資産価値と同じであるという変動性である。 その結果、企業行動がなく、SICAVが正式な法的通知や公表で株式資本の変動を宣言する必要がなく、株式資本は申込と償還の数に基づいて自動的に変動します。
⦁ サブファンド
RAIF法では、RAIFに様々なサブファンドを組み入れることが可能である。 サブファンドの設立は費用対効果が高く、RAIF の全体的な柔軟性を高めることができるかもしれない。
各サブファンドは、RAIFの資産と負債のうち固有の部分に対応しています。 その結果、RAIFの構成書類に別段の記載がない限り、あるサブファンドに関する投資家や債権者の権利と義務は、そのサブファンドの資産に限定されることになります。
⦁クロス投資
RAIF法では、RAIFのサブファンドが特定の条件の下で同じRAIFの他のサブファンドに投資することができるクロスインベストメントを認めています。
この点、RAIF法は、同一RAIF内での複数の管理報酬の請求やマスターフィーダーアレンジメントを禁止していないことに注目すべきです。
この相互投資のオプションと関連する要件は、RAIFの定款に記載する必要はなく、その発行文書にのみ記載されます。
⦁クラス
RAIFまたはそのサブファンドの内部で、複数のクラスの株式、ユニット、またはパートナーシップの持分を構築することが可能である。 このようなクラスは、特に手数料、通貨、分配戦略などの点で異なる特徴を持つ場合があります。
アンブレラとサブファンド
選択した法的構造にかかわらず、RAIFは、それぞれが資産と負債のポートフォリオを持つ1つまたは複数のコンパートメントを持つアンブレラ構造として構成することができる。 これまでは、SIF、SICAR、Part II UCIなど、ルクセンブルクの規制下にあるファンドのみが、複数のサブファンドを設立することができたため、ルクセンブルクの法律では、規制外のファンド構造としては初の試みとなります。 RAIF の発行文書にあるサブファンドの仕様には、それぞれのサブ投資ファンドの方針と運用条件（証券・利息の発行/償還規則、分配規則、手数料体系、適格投資家など、これらの条件は互いに異なる場合があります）が記載されているはずです。
あるサブファンドが清算されても、アンブレラ構造全体が閉鎖されることはありません（他のアクティブなサブファンドが残らない限り）。 ある区画に対する債権者の権利は、RAIFの全条項に別段の定めがない限り、その区画の資産に限定される。 また、サブファンド間のクロス投資も一定の条件のもとで許可されます。
ルクセンブルグRAIF登録のための手続き
RAIFの設立には公証人が必要ですが、その手続きは最小限で済みます。
S.A.、S.à r.l.、または公正証書の形でSICAV/Fとして登録されたRAIFの定款は、S.C.Aを承認しなければならない。FCP、SCS、SCSPとして設立された場合などその他の場合は、合法的に設立されたと確認できる公正証書がRAIF設立後5営業日以内にセットアップされていなければならない。
RAIFの設立は、企業や団体を集中的に公表する公式電子プラットフォームであるRESA（Recueil Electronique des Sociétés et Organisations）に掲載するため、ルクセンブルク商業・法人登記所（RCS）に登録する必要があります。 RAIF を運営するために選定された外部 AIFM の名称は、出版物に記載される予定である。 また、公正証書の締結から20営業日以内に、LBR（RCS）が保有する公式RAIFリストに登録されます。
● 投資家の皆様へ
RAIF法では、RAIFの株式、ユニット、パートナーシップの持分は、十分な知識を持った投資家（investisseurs avertis）のために保持することが義務付けられています。
なお、「情報通の投資家」とは、以下の区分を指します。
- 機関投資家
- 経験豊富な投資家、または
- その他の投資家で、十分な情報を得た投資家であることを書面で表明している者。
- 少なくとも125,000ユーロのRAIF投資を行う者、または
- RAIFへの投資を正しく分析する技術、経験、知識があることを証明する適切な信用機関、投資会社、運用事業者、または承認されたAIFMによる評価を受けた者。
この条件は、RAIF を管理する役員等には適用されない。
ルクセンブルク特有の、十分な情報を持った投資家という考え方は、欧州の関連規則にいうところのRAIFの投資家として、個人の投資家の可能性を排除するものではないことを強調しておきたい。 その結果、個人投資家が存在する場合には、欧州PRIIPs規則の規則が適用される可能性があります。
RAIFは、前述の投資家に関する適格性基準に準拠することを保証するために、十分なリソースを有していなければならない。
金融投資について
RAIFの資産は、立法者がRAIFに自由を譲歩したことを反映していると思われる。
RAIFの唯一の目的がリスク資本の集団投資でない限り（後述）、投資リスクを分散させるため、あらゆる形態の資産に投資することができる。 立法者は、RAIF およびその代表者は、CSSF Circular 07/309 に含まれるリスク分散の原則に従うことができると明記しているが、これは RAIF 法がリスク分散の概念に関する情報を提供していないため、SIF に関連するものである。 この概念は、SIFがその資産または義務の30％を超えて、発行者の発行する同種の有価証券に投資してはならないというものである。
運営組織は、リスク拡散規制が守られていることを確認する。
⦁ AIFM
内部と外部
AIFM法では、AIFは内部AIFMでも外部AIFMでも構わないが、RAIF法では、RAIFは認可されたAIFMのみが外部で運用しなければならないAIFと規定されている。
AIFMサードパーティ
第三者AIFMとは、AIFMとして認可され、その資格でサービスを提供するサービス提供者のことである。 このように第三者AIFMを選択することで、自社でAIFMを設立する必要がなくなり、時間とコストを削減することができます。
AIFMは、RAIFによって、またはRAIFに代わって任命されることができる。 AIFMは、少なくとも資産ポートフォリオ管理およびRAIFリスク管理を担当しなければならない。
当面の間、AIFMはルクセンブルグまたは他の欧州経済領域（EEA）加盟国に設立することができます。
いわゆる「AIFMDパスポート」が特定の第三国のAIFM、すなわちEEA外に本社を置くAIFMにアクセス可能になると、RAIFのAIFMとしての運用が認められるようになります。
EU委員会は、AIFMDパスポートを他の国のAIFMに拡大することに積極的に取り組んでいます。
⦁ 中央管理部門
RAIF法では、中央管理部門をルクセンブルグに置くことが規定されています。 このため、純資産価値の計算や証券の発行・償還など、一部の業務はルクセンブルクで行わなければなりません。
ただし、RAIFがこれらの管理・会計業務をルクセンブルクに拠点を置く第三者に委任することを妨げるものではない。
一部の業務がルクセンブルグ以外に委ねられた場合、最終的な決定はルクセンブルグで行わなければならない（例：RAIFの純資産価値の計算は欧州経済領域（EEA）外で行うことができるが、ルクセンブルグにある中央管理エージェントが検証する必要がある）。 いかなる委任も、個別に評価され、CSSFに検証されなければならない。
さらに、RAIFは、他の国に拠点を置く投資顧問に資産運用のサポートを求めることができることに留意することが重要である。
預託者⦁ 預託者
預託機関は、AIFM法の条項に従って、現金モニタリング、資産保全、RAIFの監督を委託される必要があります。
このような預託機関は、ルクセンブルグに登録事務所を持つ必要があります。また、登録事務所がEU圏内にある場合は、ルクセンブルグに支店を設立する必要があります。
1993年4月5日付のルクセンブルクの金融セクターに関する法律で定義された信用機関または投資事業者であることが必要です。 投資事業者がAIFM法の基準を満たした場合、預託機関としての機能も果たすことができる。
さらに、RAIF法は、金融商品以外の資産（AIFM法に規定されている）の専門の預託機関がRAIFの預託機関として機能することを認めている。
これは、最初の投資後5年間は償還不能な権利を有し、かつ以下のいずれかを満たすRAIFにのみ許されるものです。
- AIFM法に基づき保管しなければならない資産に投資することがあまりない場合。
- 一般的に、AIFM法に従い、発行体または非上場会社に投資し、その経営権を取得する。
AIFM法では、RAIF預託者の追加的な目的および責任が規定されている。
⦁監査役
RAIF法は、独立した監査人（réviseur d’entreprises agréé、監査人）がRAIFの年次会計を評価することを義務づけている。
監査人は、以前にUCI、SIF、またはSICARに対して同様の監査業務を行ったことを示すことで、この役割を遂行するための十分な専門的経験を示さなければなりません。
RAIFは、監査役を任命し、報酬を支払います。
マーケティングとパスポート
RAIFの運用がEU指令2011/61/EUの第66条第3項の適用を受け、第三国に設立されたAIFMによって行われる場合、EUの認可を受けたAIFM、またはEU指令2011/61/EUの第2章で認可された第三国のAIFMはいわゆるAIFMDパスポートの恩恵を受けることができます。
適用される規制機関への簡単な通知後、RAIFはEU全域のプロの投資家（AIFMDに定義されている通り）にそのユニット、株式、パートナーシップ持分をクロスボーダーベースで提供することができます。 これにより、EU圏内でのマーケティングが容易になります。
税制
⦁ 全般的な体制
ルクセンブルグでは、SIF（Specialized Investment Funds）とは異なり、RAIFは所得税や富裕税（impôt sur la fortune）の課税対象にはなりません。 RAIFは、収入を得ても、キャピタルゲインを得ても、課税されません。
一方、RAIFは、各四半期末に評価されたRAIFの純資産総額に基づき、0.01％の年間加入税（taxe d’abonnement）が課されます。
RAIF法には、年間購読税（taxe d’abonnement）の免税措置がいくつか含まれています。
⦁ SICARレジームのオプション
上記の税制は、設立文書に記載されているRAIFには適用されない。
- その目的はリスクキャピタルへの現金投資のみであること。
- この他の税制を規定するRAIF法の特別税制の適用を受けること。
ここで、RAIFはSICARと同じ税制が適用され、リスク分散の考え方に従う必要はないだろう。
さらに、RAIF の監査人は、RAIF が前会計年度にリスクキャピタル投資方針を遵守したことを宣言 する年次報告書を提出する必要がある。 この報告書は、直轄の税務局に送付する必要があります。
この税制の対象となるRAIFは、法人税と市町村事業税を合わせて平均24.94％の税率で課税されます（2019年度決算分）。
一方、RAIFが保有するリスクキャピタルの証券から受け取る所得は、ルクセンブルクの所得税が免除されます。 同様に、そのような有価証券の売却、寄付、清算による収入もすべて控除されます。
メリット
● SIFとSICARについて
RAIF の特徴は SIF や SICAR と同様であるが、CSSF は監督していない。 この監視の欠如は、つまり
- AIFMレベルの監督層が1つしかないため、RAIFレベルでの規制の制約が少ない。
- 市場投入までの時間や設定費用は、設定時だけでなく、追加のサブファンドを立ち上げる際にも減少します。
- RAIF文書の改正は、事前にCSSFの認可を受ける必要はない。
● AIFMによる代替投資ファンド（AIF）について
RAIF法によれば、RAIFは多数の区画から構成され、各区画はRAIFの資産および負債の異なる部分に対応することができます。 それでも、規制対象外のAIFは、複数のコンパートメントで構成することはできない。
RAIFのもう一つの利点は、魅力的な中立的税制であることです。 実際、その税務処理は、規制されていない投資ファンドに適用されるものよりも低コストで構築することができます。
なぜルクセンブルクなのか
ルクセンブルクは、EUのトップクラスの金融センターであり、世界第2位の投資ファンドの所在地であり続けるために、金融業界の要件に特別な注意を払う、親切な企業管轄区域である。
その結果、ルクセンブルグは、投資家の要望に応え、この分野におけるルクセンブルグの豊富な選択肢を充実させるため、柔軟性が高く、市場投入までの時間が短いこの投資プラットフォームを創設しました。
私たちは、今後も皆様が必要とする情報を提供し、皆様のビジネス活動を支援していきます。
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