Il Granducato del Lussemburgo ha promulgato la legge sulla cartolarizzazione nel marzo 2004 e da allora è diventato il luogo perfetto per i veicoli di cartolarizzazione (SV) grazie al suo paesaggio finanziario innatamente attraente e flessibile. La legge sulla cartolarizzazione mira a promuovere l’industria della cartolarizzazione del Lussemburgo attraverso un quadro giuridico, normativo e fiscale altamente competitivo. In sostanza, il paese permette la cartolarizzazione di vari beni, entrate, rischi e attività. Il Lussemburgo rende anche la cartolarizzazione più accessibile agli investitori individuali e istituzionali. Gli emittenti offrono la cartolarizzazione come un’eccellente alternativa al finanziamento bancario convenzionale.
Definizione della legge sulla cartolarizzazione
La legge sulla cartolarizzazione è definita come un’operazione in cui un veicolo di cartolarizzazione è gestito da un intermediario di un’altra entità, tutti i rischi connessi a crediti, beni e passività di terzi o quelli considerati parte delle attività gestite da terzi attraverso l’emissione di titoli il cui valore o rendimento dipende da tali rischi.
I vantaggi della cartolarizzazione del Lussemburgo per gli imprenditori
Il beneficio principale della cartolarizzazione è che riduce i costi di finanziamento di un’entità. È possibile che le aziende più piccole o le start-up con un grande potenziale possano ancora mantenere i loro beni e allo stesso tempo avere l’opportunità di prendere in prestito a tassi più bassi, utilizzando i loro beni di alta qualità come garanzia invece di usare debiti non garantiti.
Permettere il finanziamento tramite prestiti è un’aggiunta molto attraente che attirerà più investitori che preferiscono investire in prestiti invece che in titoli. Questo rende i veicoli di cartolarizzazione lussemburghesi più attraenti per la cartolarizzazione dei crediti commerciali che sono tipicamente finanziati tramite prestiti.
Data la natura altamente volatile dei tassi d’interesse emessi dalla maggior parte delle banche, la cartolarizzazione è considerata più sicura e vantaggiosa soprattutto tra le aziende che stanno cercando modi per sostenere le loro operazioni e accedere a più opportunità e guadagni. Inoltre, le cartolarizzazioni per le piccole e medie imprese sono più sicure delle banche tradizionali rispetto ai prestiti ipotecari e tipi di prestiti simili. Con una maggiore sicurezza, i tassi d’interesse sono più bassi e i mutuatari hanno una maggiore disponibilità di credito. Usando SPV di cartolarizzazione, gli imprenditori possono raccogliere capitale senza dare le loro porzioni di capitale.
C’è una vasta gamma di beni che possono essere titoli, come afferma la legge sulla cartolarizzazione:
- Beni mobili e immobili
- Diritti di proprietà intellettuale
- rischi legati al debito (aziendale o altre forme)
- Titoli sotto forma di azioni, prestiti, obbligazioni subordinate e non subordinate
- Qualsiasi attività che ha un certo valore o che può produrre un reddito futuro
Le imprese di cartolarizzazione agevolate nel Lussemburgo sono tipicamente costituite da un promotore per titoli di qualsiasi tipo, sia che si tratti di rischi o attività legate a crediti o a qualsiasi attività svolta da terzi. In parole povere, la cartolarizzazione è l’acquisizione del rischio da un originator attraverso l’emissione di un titolo, il cui valore e i guadagni associati sono legati da un unico asset.
Forme legali di cartolarizzazione
Una società di cartolarizzazione del Lussemburgo può essere costituita nelle seguenti forme giuridiche:
- Società pubblica per azioni (SA)
- Società privata per azioni (SaRL)
- Società in accomandita
- Società cooperative per azioni
Un fondo di cartolarizzazione può essere incorporato alle seguenti condizioni:
- Come società di gestione con sede legale in Lussemburgo
- Come un divertimento di cartolarizzazione a sé stante con un contratto di comproprietà tra i suoi investitori
Entrambe queste imprese di cartolarizzazione possono essere utilizzate come Special Purpose Vehicle (SPV) e possono essere stabilite come una struttura a ombrello con compartimenti separati che permettono di utilizzare gli stessi veicoli per varie attività di cartolarizzazione.
I principali vantaggi della legge lussemburghese sulla cartolarizzazione
- La cartolarizzazione è vantaggiosa in quanto apre gli investitori a maggiori opportunità e libera il capitale per i cedenti, il che aumenta la liquidità sul mercato.
- Sono possibili vere vendite e cartolarizzazioni sintetiche, compresi indici statici o indici gestiti attivamente.
- Una società di cartolarizzazione può stipulare operazioni di prestito di titoli, derivati a favore di operazioni di cartolarizzazione e derivati a favore.
- Una società di cartolarizzazione può operare un repackaging divertente ma soggetto a restrizioni nelle giurisdizioni di offerta.
- Un asset manager esterno può gestire il portafoglio di attività cartolarizzate o rimanere altrimenti statico.
- Il contante può essere cartolarizzato a condizione che sia usato come garanzia in un accordo creato per coprire gli obblighi di una società di cartolarizzazione sotto i suoi titoli
Concessione di prestiti da parte di una società di cartolarizzazione
Una società di cartolarizzazione non può utilizzare i fondi ricevuti dal pubblico per approvare prestiti per conto proprio.
Qualsiasi documentazione relativa all’emissione di titoli deve contenere informazioni su quanto segue:
- Finanziamento dell’attività sottostante con i proventi dell’emissione
- Il/la mutuatario/a
- I criteri di selezione dei mutuatari
Il rendimento dell’attività deve essere adeguato per permettere a una società di cartolarizzazione di soddisfare gli obblighi in base ai quali i suoi titoli sono stati emessi. Inoltre, una società di cartolarizzazione non è autorizzata a negoziare direttamente i termini del prestito. I negoziati devono essere facilitati da una terza parte per conto della società di cartolarizzazione. Una società di cartolarizzazione può anche essere assistita da un intermediario durante i negoziati.
Remotizzazione del fallimento, ring fencing, segregazione e cartolarizzazione sintetica
La legge sulla cartolarizzazione offre una protezione legale su alcune questioni standard di cartolarizzazione, tra cui la remoteness del fallimento, il ricorso limitato sui beni dell’impresa, il ring fencing, e la true sale contro la cartolarizzazione sintetica.
Quadro fiscale
Poiché il Lussemburgo si sforza di raggiungere un regime di neutralità, i veicoli di cartolarizzazione funzionano come un’organizzazione di passaggio dall’originator agli investitori.
Pertanto, una società di cartolarizzazione del Lussemburgo è soggetta alle seguenti condizioni:
- Soggetto alla normale imposta sulle società al 29,2%
- Soggetto alle imposte di incorporazione sul capitale e sul patrimonio
- Tutti i profitti realizzati attraverso la cartolarizzazione sono valutati come normale reddito imponibile
- Tutti i costi e gli impegni derivanti dall’impegno degli obbligazionisti e degli azionisti sono considerati spese deducibili fiscalmente. Solo gli utili rimanenti di una società di cartolarizzazione del Lussemburgo saranno valutati come utili imponibili.
- Tutti i dividendi, le cedole d’interesse, le opzioni e gli altri vantaggi finanziari che una terza parte può ottenere dalla società di cartolarizzazione saranno automaticamente esentati dalle imposte; quindi non saranno valutati con alcuna ritenuta alla fonte in Lussemburgo.
In sostanza, un fondo di cartolarizzazione lussemburghese dovrebbe essere trasparente dal punto di vista fiscale, quindi non dovrebbe essere soggetto ad alcuna tassazione in Lussemburgo. Il fondo non è tassabile, quindi non dovrebbe esserci una ritenuta alla fonte al momento del pagamento agli obbligazionisti e agli azionisti.
2021 Modifiche alla legge lussemburghese sulla cartolarizzazione
Nel maggio 2021, una nuova proposta di legge è stata passata alla Camera dei Deputati del Lussemburgo con lo scopo di cambiare la legge lussemburghese sulla cartolarizzazione approvata nel 2004.
Il progetto di legge mira ad apportare modifiche significative alla legge lussemburghese sulla cartolarizzazione, rendendo le norme sulla cartolarizzazione più flessibili in termini di tipi di strutture di cartolarizzazione e di requisiti specifici che i partecipanti al mercato possono avere in alcuni casi.
Il progetto di legge del 2021 mira ad ottenere due cose:
- Delineazione di aspetti specifici come i requisiti di autorizzazione rispetto alle attività di cartolarizzazione che offrono titoli al pubblico su base a lungo termine, così come la subordinazione legale di strumenti specifici rispetto al tranching
- L’allentamento di alcune restrizioni alle attività di cartolarizzazione attuate sotto il regime attuale
- Ci sono anche cinque punti vitali nel Bill of Law che dovrebbero essere oggetto di grande attenzione perché hanno una pesante influenza su molti partecipanti al mercato. Le indicazioni elencate di seguito non sono conclusive, ma forniscono una breve panoramica su alcuni dei cambiamenti che si intende attuare con la legge lussemburghese sulla cartolarizzazione
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Sull’emissione di prestiti in aggiunta alla solita emissione di titoli
L’attuale legge lussemburghese sulla cartolarizzazione afferma che un processo di cartolarizzazione è vitale per il veicolo di emissione e dovrebbe quindi introdurre l’ingresso in strutture di prestito prendendo prestiti agli investitori solo in via accessoria. Dopo la modifica, questa restrizione è stata eliminata a condizione che il disegno di legge sorvegli i cambiamenti che tipicamente permettono a un’impresa di cartolarizzazione di entrare in tutti i tipi di strutture di prestito. Questo crea un quadro più flessibile che permette a certi investitori – quelli che sono limitati per ragioni interne a specifici prodotti di prestito – di avere il diritto di partecipare a strutture di cartolarizzazione lussemburghesi.
I rimborsi del capitale o il rendimento dei suddetti prestiti dipenderanno dalle attività cartolarizzate sottostanti, come quelle con i soliti titoli di debito emessi da un’impresa di cartolarizzazione legata solo a un comparto specifico. Questo approccio è in sintonia con l’attuale regolamento UE 2017/2402 del dicembre 2017, creando così un quadro di cartolarizzazione a condizione che il regolamento UE sulla cartolarizzazione non richieda a una SV di emettere titoli solo per sperimentare la clemenza nei regolamenti.
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Sulla gestione attiva del portafoglio di rischio
Anche le restrizioni sulla gestione attiva di qualsiasi impresa di titoli lussemburghese e sulla gestione del portafoglio saranno allentate. Una volta approvata la legge, sarà possibile gestire i portafogli di rischio tra le fluttuazioni di mercato a breve termine e l’andamento dei prezzi. Affinché sia consentita una gestione attiva, è fondamentale che il portafoglio di rischio sia costituito da titoli di debito, strumenti finanziari di debito o crediti. Inoltre, i gestori attivi saranno autorizzati a entrare in strutture in cui le imprese di cartolarizzazione non offrono titoli al pubblico.
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Sull’approvazione del collaterale da parte di un’impresa di cartolarizzazione del Lussemburgo
L’attuale processo di concessione di garanzie da parte di un veicolo di cartolarizzazione lussemburghese sulle sue attività è limitato solo ai casi in cui viene attuato solo a beneficio degli investitori del veicolo, come i sottoscrittori dei titoli emessi, o se la concessione di garanzie viene effettuata allo scopo di assicurare la cartolarizzazione del sottostante in questione.
Il progetto di legge mira a introdurre un campo di applicazione molto più ampio che permetta alle imprese di cartolarizzazione del Lussemburgo di concedere garanzie a qualsiasi terza parte, purché le garanzie siano collegate alla struttura di cartolarizzazione nel suo complesso.
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Sul requisito di autorizzazione per un’impresa di cartolarizzazione del Lussemburgo
Il disegno di legge include una regolamentazione esplicita sulle questioni quando a un’impresa di cartolarizzazione deve essere concessa la capacità di emettere titoli al pubblico su base continua, e quindi dovrebbe essere debitamente autorizzata dalla CSSF. Secondo le FAQs sulla cartolarizzazione della CSSF, le emissioni sono fatte al pubblico in modo continuo se ci sono più di tre emissioni fatte al pubblico per anno solare e su base all compartment. Pertanto, la regola attuale che i collocamenti privati non sono classificati come pubblici sarà applicabile. Si otterrà la certezza di rispettare i titoli di denominazione minima richiesti per unità da considerare applicabili per essere emessi al pubblico. Secondo le FAQ della CSSF, l’importo è fissato ad almeno 125.000 euro.
Il disegno di legge stabilisce che un’offerta potrebbe essere fatta al pubblico solo se i titoli in questione hanno una denominazione unitaria non superiore a 100.000 euro. Nel caso in cui si presenti uno scenario di offerta pubblica, i titoli non dovrebbero essere necessariamente indirizzati a investitori professionali come prescritto dalla legge lussemburghese del 1993 sul settore bancario, e quindi non dovrebbero essere attuati sotto forma di collocamento privato.
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All’emissione di titoli tranched
Infine, il progetto di legge intende chiarire alcuni elementi sull’emissione di titoli tranched. Solo le strutture in cui un’impresa di cartolarizzazione che si impegna nel tranching possono rientrare nel campo di applicazione del regolamento UE sulla cartolarizzazione.
Il disegno di legge stabilirà regole esplicite riguardo alla subordinazione legale tra i vari tipi di titoli, a meno che non sia stato concordato diversamente per contratto. Se le quote emesse da un’impresa di cartolarizzazione relative ai prestiti sottostanti sono collegate, devono essere considerate come tranched secondo la legge. Se gli strumenti di debito o i prestiti hanno un rendimento variabile, devono essere considerati subordinati agli strumenti di debito che contengono un tasso di rendimento fisso.
Per saperne di più sulla legge lussemburghese sulla cartolarizzazione e sugli aggiornamenti della legge, clicca qui o contatta il nostro team dedicato alla cartolarizzazione del Lussemburgo.
