Wielkie Księstwo Luksemburga uchwaliło ustawę o sekurytyzacji w marcu 2004 r. i od tego czasu stało się idealnym miejscem dla instytucji sekurytyzacyjnych (SV) ze względu na swój wrodzony atrakcyjny i elastyczny krajobraz finansowy. Ustawa o sekurytyzacji ma na celu pobudzenie luksemburskiego sektora sekurytyzacji poprzez wysoce konkurencyjne ramy prawne, regulacyjne i podatkowe. Zasadniczo kraj ten zezwala na sekurytyzację różnych aktywów, przychodów, ryzyk i działań. Luksemburg ułatwia również dostęp do sekurytyzacji inwestorom indywidualnym i instytucjonalnym. Emitenci oferują sekurytyzację jako doskonałą alternatywę dla konwencjonalnego finansowania bankowego.
Prawo sekurytyzacyjne Definicja
Prawo sekurytyzacyjne jest zdefiniowane jako operacja, w której narzędzie sekurytyzacyjne jest zarządzane przez pośrednika innego podmiotu, wszystkie ryzyka związane z roszczeniami, towarów i zobowiązań osób trzecich lub tych, które są uważane za część działalności prowadzonej przez osoby trzecie poprzez emisję papierów wartościowych, których wartość lub zwrot zależy od takich ryzyk.
Korzyści z luksemburskiej sekurytyzacji dla przedsiębiorców
Podstawową korzyścią wynikającą z sekurytyzacji jest zmniejszenie kosztów finansowania jednostki. Możliwe jest, że mniejsze przedsiębiorstwa lub nowo powstałe firmy o dużym potencjale mogą nadal utrzymywać swoje aktywa, a jednocześnie uzyskać możliwość zaciągania pożyczek o niższym oprocentowaniu, wykorzystując swoje wysokiej jakości aktywa jako zabezpieczenie zamiast korzystać z niezabezpieczonych długów.
Umożliwienie finansowania poprzez pożyczki jest bardzo atrakcyjnym dodatkiem, który przyciągnie więcej inwestorów preferujących inwestowanie w pożyczki zamiast w papiery wartościowe. Dzięki temu luksemburskie instytucje sekurytyzacyjne są bardziej atrakcyjne dla sekurytyzacji należności handlowych, które są zazwyczaj finansowane za pomocą pożyczek.
Biorąc pod uwagę wysoce zmienny charakter stóp procentowych wydawanych przez większość banków, sekurytyzacja jest uważana za bezpieczniejszą i bardziej korzystną, zwłaszcza wśród firm, które szukają sposobów na podtrzymanie swojej działalności i uzyskanie dostępu do większych możliwości i zysków. Dodatkowo, sekurytyzacja dla małych i średnich przedsiębiorstw jest bezpieczniejsza niż tradycyjna bankowość w przypadku kredytów hipotecznych i podobnych rodzajów kredytów. Wraz z większym bezpieczeństwem przychodzi niższe oprocentowanie i większa dostępność kredytów dla kredytobiorców. Dzięki wykorzystaniu SPV sekurytyzacyjnych przedsiębiorcy mogą pozyskać kapitał bez konieczności oddawania swoich części kapitału własnego.
Istnieje szeroki zakres aktywów, które mogą być papierami wartościowymi, zgodnie z przepisami ustawy o sekurytyzacji:
- Mienie ruchome i nieruchome
- Prawa własności intelektualnej
- ryzyko związane z zadłużeniem (korporacyjnym lub innego rodzaju)
- papiery wartościowe w postaci akcji, pożyczek, obligacji podporządkowanych i niepodporządkowanych
- Każda działalność, która ma określoną wartość lub może przynieść przyszły dochód
Przedsiębiorstwa sekurytyzacyjne działające w Luksemburgu są zazwyczaj tworzone przez promotora w celu zabezpieczenia wszelkiego rodzaju papierów wartościowych, czy to ryzyka, czy aktywów związanych z wierzytelnościami, czy też wszelkiej działalności prowadzonej przez osoby trzecie. Najprościej rzecz ujmując, sekurytyzacja polega na przejęciu ryzyka od inicjatora poprzez emisję papieru wartościowego, którego wartość i związane z nim zyski są powiązane z pojedynczym składnikiem aktywów.
Formy prawne sekurytyzacji
Luksemburska spółka sekurytyzacyjna może być zarejestrowana w następujących formach prawnych:
- Spółka publiczna z ograniczoną odpowiedzialnością (SA)
- Private Company Limited by shares (SaRL)
- Spółka komandytowa
- Spółki spółdzielcze z ograniczoną odpowiedzialnością
Fundusz sekurytyzacyjny może zostać utworzony, jeżeli spełnione są następujące warunki:
- Jako spółka zarządzająca z zarejestrowaną siedzibą w Luksemburgu
- Jako samodzielna zabawa sekurytyzacyjna z umową współwłasności pomiędzy jej inwestorami
Oba te podmioty sekurytyzacyjne mogą być wykorzystywane jako spółka specjalnego przeznaczenia (SPV) i mogą być tworzone jako struktura parasolowa z wydzielonymi działami, które umożliwiają wykorzystanie tych samych pojazdów do różnych działań sekurytyzacyjnych.
Główne zalety luksemburskiego prawa sekurytyzacyjnego
- Sekurytyzacja jest korzystna, ponieważ otwiera przed inwestorami większe możliwości i uwalnia kapitał dla inicjatorów, co w obu przypadkach zwiększa płynność na rynku.
- Możliwa jest prawdziwa sprzedaż i sekurytyzacja syntetyczna, w tym indeksy statyczne lub aktywnie zarządzane indeksy.
- Spółka sekurytyzacyjna może zawierać transakcje pożyczania papierów wartościowych, instrumenty pochodne wspierające transakcje sekurytyzacyjne oraz instrumenty pochodne wspierające transakcje sekurytyzacyjne.
- Spółka sekurytyzacyjna może prowadzić działalność polegającą na przepakowywaniu, ale podlega ona ograniczeniom w jurysdykcjach oferujących.
- Zewnętrzny podmiot zarządzający aktywami może obsługiwać portfel aktywów sekurytyzowanych lub pozostać bez zmian.
- Środki pieniężne mogą być poddawane sekurytyzacji, pod warunkiem że będą wykorzystywane jako zabezpieczenie w ramach umowy tworzonej w celu zabezpieczenia zobowiązań spółki sekurytyzacyjnej z tytułu jej papierów wartościowych.
Udzielanie pożyczek przez spółkę sekurytyzacyjną
Spółka sekurytyzacyjna nie może wykorzystywać funduszy otrzymanych od społeczeństwa do celów zatwierdzania pożyczek na własny rachunek.
Wszelka dokumentacja dotycząca emisji papierów wartościowych musi zawierać następujące informacje:
- Finansowanie działalności podstawowej z wpływów z emisji
- Kredytobiorca(y)
- Kryteria wyboru kredytobiorcy
Zwrot z działalności musi być odpowiedni, aby umożliwić spółce sekurytyzacyjnej wywiązanie się ze zobowiązań, w ramach których wyemitowano jej papiery wartościowe. Dodatkowo, firma sekurytyzacyjna nie może bezpośrednio negocjować warunków kredytu. Negocjacje ma ułatwiać osoba trzecia działająca w imieniu spółki sekurytyzacyjnej. Podczas negocjacji firma sekurytyzacyjna może również korzystać z pomocy pośrednika.
Oddalenie wniosku o ogłoszenie upadłości, ogrodzenie pierścieniowe, segmentacja i sekurytyzacja syntetyczna
Ustawa o sekurytyzacji oferuje ustawową ochronę w zakresie kilku standardowych kwestii związanych z sekurytyzacją, w tym oddalenia upadłości, ograniczonego regresu na aktywach przedsiębiorstwa, wyodrębnienia oraz sekurytyzacji prawdziwej i syntetycznej.
Ramy podatkowe
Ponieważ Luksemburg dąży do osiągnięcia systemu neutralności, instytucje sekurytyzacyjne funkcjonują jako organizacja pośrednicząca między jednostką inicjującą a inwestorami.
W związku z tym luksemburska spółka sekurytyzacyjna podlega następującym warunkom:
- Podlega zwykłemu podatkowi od osób prawnych w wysokości 29,2%.
- Podlega podatkowi od założenia spółki i podatkowi majątkowemu
- Wszystkie zyski osiągnięte dzięki sekurytyzacji są uznawane za zwykły dochód podlegający opodatkowaniu
- Wszystkie koszty i zobowiązania wynikające z zobowiązania obligatariuszy i udziałowców są uznawane za koszty uzyskania przychodu. Jedynie pozostałe zyski luksemburskiej spółki sekurytyzacyjnej będą oceniane jako zysk podlegający opodatkowaniu.
- Wszystkie dywidendy, kupony odsetkowe, opcje i inne korzyści finansowe, które osoba trzecia może uzyskać od spółki sekurytyzacyjnej, będą automatycznie zwolnione z podatku, a zatem nie będą podlegały opodatkowaniu podatkiem u źródła w Luksemburgu.
Zasadniczo luksemburski fundusz sekurytyzacyjny powinien być przejrzysty pod względem podatkowym, a więc nie powinien podlegać żadnemu opodatkowaniu w Luksemburgu. Fundusz nie podlega opodatkowaniu, więc przy wypłacie obligatariuszom i akcjonariuszom nie powinien być pobierany podatek u źródła.
2021 Zmiany w luksemburskiej ustawie o sekurytyzacji
W maju 2021 roku do luksemburskiej Izby Deputowanych wpłynął nowy projekt ustawy mający na celu zmianę luksemburskiej ustawy o sekurytyzacji uchwalonej w 2004 roku.
Projektustawy ma na celu wprowadzenie istotnych zmian w luksemburskiej ustawie o sekurytyzacji, uelastyczniając przepisy dotyczące sekurytyzacji pod względem rodzajów struktur sekurytyzacyjnych i szczególnych wymogów, jakie mogą mieć w niektórych przypadkach uczestnicy rynku.
Projekt ustawy z 2021 r. ma na celu osiągnięcie dwóch rzeczy:
- Określenie szczegółowych aspektów, takich jak wymogi dotyczące zezwoleń w odniesieniu do działalności sekurytyzacyjnej polegającej na oferowaniu papierów wartościowych w długim terminie, a także prawne podporządkowanie określonych narzędzi w odniesieniu do transzowania
- złagodzenie niektórych ograniczeń działalności sekurytyzacyjnej wprowadzonych w ramach obecnego systemu
- W projekcie ustawy znajduje się również pięć istotnych punktów, którym należy poświęcić dużo uwagi, ponieważ mają one duży wpływ na wielu uczestników rynku. Poniższe uwagi nie mają charakteru rozstrzygającego, ale stanowią krótki przegląd niektórych zmian, które mają zostać wprowadzone na mocy luksemburskiej ustawy o sekurytyzacji
-
w sprawie emisji obligacji oraz emisji papierów wartościowych w uzupełnieniu do zwykłej emisji papierów wartościowych
Obowiązująca luksemburska ustawa o sekurytyzacji stanowi, że proces sekurytyzacji ma zasadnicze znaczenie dla podmiotu emitującego i dlatego powinien wprowadzać wejście w struktury pożyczkowe poprzez zaciąganie pożyczek dla inwestorów jedynie pomocniczo. Po nowelizacji ograniczenie to zostało zniesione pod warunkiem, że projekt ustawy nadzoruje zmiany, które zazwyczaj pozwalają przedsiębiorstwu sekurytyzacyjnemu na zawieranie wszystkich rodzajów struktur pożyczkowych. Tworzy to bardziej elastyczne ramy, które pozwalają niektórym inwestorom – tym z nich, którzy z powodów wewnętrznych są ograniczeni do określonych produktów kredytowych – mieć prawo do udziału w luksemburskich strukturach sekurytyzacyjnych.
Spłaty kapitału lub rentowność wyżej wymienionych kredytów będą zależeć od bazowych aktywów sekurytyzowanych, takich jak papiery wartościowe z tytułu zwykłych wierzytelności wyemitowane przez przedsiębiorstwo sekurytyzacyjne powiązane wyłącznie z określonym przedziałem. Takie podejście jest zsynchronizowane z obowiązującym Rozporządzeniem UE 2017/2402 z grudnia 2017 r., tworząc tym samym ramy sekurytyzacji z zastrzeżeniem, że Rozporządzenie UE w sprawie sekurytyzacji nie wymaga od SV emisji papierów wartościowych tylko po to, aby doświadczyć złagodzenia przepisów.
-
O aktywnym zarządzaniu portfelem ryzyka
Złagodzone zostaną również ograniczenia dotyczące aktywnego zarządzania jakimkolwiek luksemburskim przedsiębiorstwem papierów wartościowych oraz zarządzania portfelem. Po uchwaleniu ustawy możliwe będzie zarządzanie portfelami ryzyka w warunkach krótkoterminowych wahań rynkowych i zmian cen. Aby dopuszczalne było aktywne zarządzanie, portfel ryzyka musi składać się z dłużnych papierów wartościowych, finansowych instrumentów dłużnych lub należności. Ponadto aktywni menedżerowie będą mogli wchodzić w struktury, w których przedsiębiorstwa sekurytyzacyjne nie oferują papierów wartościowych w obrocie publicznym.
-
W sprawie zatwierdzania zabezpieczeń przez luksemburskie przedsiębiorstwo sekurytyzacyjne
Obecny proces przyznawania zabezpieczeń przez luksemburski podmiot sekurytyzacyjny na jego aktywach jest ograniczony jedynie do przypadków, w których jest on realizowany wyłącznie na rzecz inwestorów podmiotu, takich jak subskrybenci wyemitowanych papierów wartościowych, lub gdy przyznanie zabezpieczenia jest przeprowadzane w celu zapewnienia sekurytyzacji danego instrumentu bazowego.
Projekt ustawy ma na celu wprowadzenie znacznie szerszego zakresu, który pozwoli luksemburskim przedsiębiorstwom sekurytyzacyjnym na udzielanie zabezpieczeń każdej osobie trzeciej, pod warunkiem że zabezpieczenia te są powiązane z całą strukturą sekurytyzacyjną.
-
w sprawie wymogu uzyskania zezwolenia przez luksemburskie przedsiębiorstwo sekurytyzacyjne
Projekt ustawy zawiera wyraźne rozstrzygnięcia dotyczące kwestii, kiedy przedsiębiorstwo sekurytyzacyjne ma uzyskać zdolność do ciągłej publicznej emisji papierów wartościowych, a zatem powinno uzyskać odpowiednie zezwolenie CSSF. Zgodnie z FAQs w sprawie sekurytyzacji CSSF, emisje są dokonywane publicznie w sposób ciągły, jeśli w roku kalendarzowym dokonano więcej niż trzy emisje publiczne i na podstawie wszystkich przedziałów. W związku z tym zastosowanie będzie miała obecna zasada, zgodnie z którą oferty prywatne nie są zaliczane do kategorii ofert publicznych. Uzyskana zostanie pewność co do zgodności z wymaganym minimalnym nominałem jednostkowym papierów wartościowych, które zostaną uznane za mające zastosowanie do publicznej emisji. Zgodnie z FAQ CSSF, kwota ta jest ustalona na poziomie co najmniej 125.000 EUR.
Ustawa stanowi, że oferta publiczna może zostać przeprowadzona jedynie w przypadku, gdy wartość nominalna przedmiotowych papierów wartościowych nie przekracza 100 000 EUR. W przypadku zaistnienia scenariusza oferty publicznej, papiery wartościowe nie powinny być koniecznie skierowane do inwestorów branżowych, zgodnie z przepisami luksemburskiej ustawy z 1993 r. o sektorze bankowym, a zatem nie powinny być realizowane w formie oferty prywatnej.
-
Z tytułu emisji papierów wartościowych objętych transzą
Wreszcie, projekt ustawy ma na celu wyjaśnienie pewnych elementów dotyczących emisji papierów wartościowych z transzami. Zakresem unijnego rozporządzenia w sprawie sekurytyzacji mogą być objęte wyłącznie struktury, w ramach których przedsiębiorstwo sekurytyzacyjne przeprowadza transzowanie.
Projekt ustawy określi wyraźne zasady dotyczące prawnego podporządkowania różnych rodzajów papierów wartościowych, chyba że w umowie postanowiono inaczej. Jeżeli jednostki uczestnictwa wyemitowane przez przedsiębiorstwo sekurytyzacyjne dotyczące kredytów bazowych są powiązane, należy je uznać za transzowane zgodnie z prawem. Jeżeli instrumenty dłużne lub pożyczki charakteryzują się zmienną stopą dochodu, należy je uznać za podporządkowane instrumentom dłużnym o stałej stopie dochodu.
Aby dowiedzieć się więcej o luksemburskiej ustawie o sekurytyzacji i aktualizacjach projektu ustawy, kliknij tutaj lub skontaktuj się z naszym zespołem ds. sekurytyzacji w Luksemburgu.
