I nuovi progetti minerari, di solito situati in regioni remote, hanno bisogno di infrastrutture per spostare le materie prime dalle miniere ai porti per venderle ai mercati di esportazione. Questa infrastruttura “dal pozzo al porto” tende a essere la parte più costosa delle infrastrutture ausiliarie, come gli impianti di trattamento dell’energia e dell’acqua, gli aeroporti, i campi di estrazione e le strade, di cui un progetto ha bisogno.
Finanziamento del debito per progetti minerari internazionali
Il debito è fondamentale per i progetti portuali e, poiché la propensione al rischio è diminuita dopo la crisi finanziaria, le banche hanno contribuito meno al costo del progetto, facendo ricadere il rischio di rifinanziamento sullo sponsor del progetto. Il debito può assumere la forma di prestiti ottenuti dai mercati del debito nazionali e internazionali, di finanziamenti secondari da parte di soggetti che mirano a garantire l’offtake o di emissione di obbligazioni in borsa.
Gli sponsor del progetto hanno anche bisogno di finanziamenti azionari. Ciò potrebbe assumere la forma di investimenti privati nel progetto, di fondi sovrani, di partecipazioni di importanti appaltatori o di agenzie di credito all’esportazione.
Quindi, per assicurarsi un finanziamento, gli sponsor del progetto devono dimostrare che i rischi del progetto sono ragionevoli. I banchieri che hanno una spiccata propensione al rischio considereranno i rischi a fronte del rendimento che ne deriverà. Il rendimento richiesto varia notevolmente a seconda dei progetti e dei finanziatori.
Comprendere i fattori di rischio per il finanziamento dei progetti minerari
Di seguito vengono illustrati alcuni dei principali rischi e considerazioni dei finanziatori nella valutazione dei progetti pit-to-port:
- Rapporto tra debito e capitale proprio: I finanziatori richiedono un livello specifico di capitale proprio da iniettare nel progetto prima di concedere il prestito.
- Paese: La disponibilità di un finanziatore a fornire finanziamenti dipende dalla giurisdizione in cui il progetto è integrato. Ad esempio, alcune giurisdizioni emergenti dispongono di risorse abbondanti che rimangono per lo più inutilizzate a causa, in particolare, della carenza di infrastrutture e di un ambiente imprenditoriale difficile.
- Assicurazione: I finanziatori richiedono un’assicurazione completa per qualsiasi progetto, ad esempio per la responsabilità civile, il rischio di costruzione e il ritardo nell’avvio. In alcune giurisdizioni, l’assicurazione deve essere stipulata con le compagnie assicurative locali. A volte i finanziatori non si sentono a proprio agio a dipendere solo da tale assicurazione se l’assicuratore locale non è ben stabilizzato e meritevole di credito e possono quindi richiedere una riassicurazione. In alcune giurisdizioni, la cessione della riassicurazione non è lecita in quanto la legge non consente alla compagnia assicurativa locale di dare garanzie sui propri diritti.
- Infrastrutture: Le attività produttive delle miniere si svolgono solitamente in aree remote, il che richiede che i Paesi ospitanti si dotino di un maggior numero di infrastrutture civili, in particolare per quanto riguarda i trasporti e la fornitura di energia, perché queste componenti possono garantire che i progetti minerari proseguano senza intoppi a un certo livello. Ma gli investitori sono molto a disagio con l’ambiente sociale locale e i costi di trasporto, nonostante altri sforzi. Molte miniere sono lontane dai terminali costieri e la costruzione della ferrovia è in condizioni inadeguate, tanto che in alta stagione i proprietari delle miniere locali lottano duramente per il trasporto ferroviario, con effetti negativi per ogni investitore.
- Assicurazione PRI (political risk insurance): In determinate giurisdizioni meno stabili dal punto di vista politico, i finanzieri si rendono conto di dover affrontare enormi rischi di inconvertibilità della valuta, sequestro dei beni e violenza politica, come guerre o ulteriori azioni di rivoluzionari. Per tali ragioni, i finanziatori potrebbero richiedere al mutuatario di pagare per avere il vantaggio dell’assicurazione contro il rischio politico (PRI).
Il PRI può essere acquisito sia da fonti private che da fonti pubbliche o governative. Il compito degli avvocati sarà quello di intervenire e di stabilire le definizioni di guerra, embargo e incompatibilità valutaria, nonché di garantire che la polizza sia adattata allo specifico contratto di prestito e che gli eventi di “pay out” siano co-terminati con gli eventi di default previsti dal contratto di prestito. Talvolta gli emittenti di polizze desiderano essere coinvolti nella negoziazione della documentazione del prestito, il che può diventare un problema particolare quando alcune banche decidono di accettare il PRI e altre no.
- Rischio di titolo: La natura del privilegio della società mineraria di sviluppare il giacimento alla base del progetto sarà al centro dell’attenzione dei finanziatori. Spesso la proprietà è del governo centrale e la società mineraria può ottenere solo una licenza per estrarre i minerali in questione. I finanziatori effettueranno una due diligence per garantire che tale licenza sia stata validamente ed effettivamente approvata e in quali circostanze possa essere invalidata. In molti Paesi, il governo centrale manterrà un interesse gratuito nel progetto o imporrà il pagamento di royalty.
- Rischio sovrano: I finanziatori valutano regolarmente i rischi sovrani di un progetto. Si tratta di cambiamenti legislativi o di governo, del rischio di nazionalismo della legge, delle risorse o delle infrastrutture e, in alcuni casi, della guerra. I governi potrebbero imporre tasse o chiedere aumenti delle royalties, limitare la proprietà straniera e imporre obblighi ambientali e occupazionali spropositati. Nei progetti transfrontalieri vengono valutate le alleanze intergovernative e gli accordi di condivisione delle entrate.
- Acquisizione di garanzie: I finanziatori vorranno ottenere garanzie su diverse attività del progetto. La documentazione di sicurezza è praticamente sempre regolata dalle leggi della giurisdizione in cui si trova l’attività applicabile. L’acquisizione di garanzie può essere più complicata in alcune giurisdizioni, e in alcune giurisdizioni non sarà possibile acquisire garanzie su beni futuri o adottare una floating charge. Questo sarà un onere per il finanziatore e potrebbe richiedere al mutuatario di offrire altre soluzioni.
- Esecuzione: L’escussione delle garanzie è più complicata in alcune giurisdizioni rispetto ad altre, e questa sarà una componente per i finanziatori nel determinare se finanziare in tali giurisdizioni e nello strutturare modi per aggirare il problema. L’analisi formale di common law presuppone che una parte garantita disponga di una soluzione di auto-aiuto che le consenta di vendere il bene garantito di sua scelta senza dover coinvolgere un terzo. Ma in molti mercati emergenti questo non è possibile.
I banchieri di progetto devono valutare attentamente l’importanza dei finanziamenti separati e, in caso di finanziamento separato, comprendere le difficoltà di garantire che la catena di fornitura operi come un tutt’uno.
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